天风证券：电气设备行业专题研究：隔膜：一体化大趋势，基膜重规模，涂覆膜重工艺、材料和专利

摘要湿法+涂覆是隔膜技术演变大趋势。隔膜发展从干法走向湿法，进而走向湿法涂覆，其本质是电池对隔膜性能需求的提升，一方面需要更薄的隔膜提升能量密度，另一方面需要提高安全性（如抗穿刺）。湿法隔膜可以做的很薄，涂覆可提升隔膜的安全性，湿法隔膜占比从2016年的42.5%提升至2020年的70.4%，海外LG化学在动力市场的隔膜涂覆率接近100%。格局和盈利显著好于其他材料环节。从格局看，隔膜国内CR3市占率高达74%，显著高于其他材料（三元正极34%、LFP49%、负极56%，电解液62%）。从盈利看，头部隔膜企业毛利率近三年保持在40%以上，显著高于其他材料（三元正极的当升20%左右，负极的璞泰来和电解液的天赐30%左右）。纵向一体化是隔膜企业发展的大趋势，基膜可发挥规模优势，涂覆膜可发挥差异化优势，是材料中最好的赛道。基膜标准品拼规模：1亿平基膜产线固定资产投资在2亿元，1GWh电池对应基膜投资在3500万元，重资产属性明显。重资产下，成本构成中折旧占比20%以上，原材料占比40%，近些年来随着隔膜规模的扩大，成本下降明显。恩捷隔膜单位成本从15年的2.7元/平下降至19年的1元/平。星