东方证券：仙鹤股份（603733）-成本压力延续，四季度业绩承压

仙鹤股份(603733)事件：公司公布2022年报，2022年实现营业收入77.38亿元，同比增长28.61%，同期实现归母净利润7.10亿元，同比下降30.14%；单四季度公司实现营业收入22.28亿元，同比、环比分别增长34.65%、16.56%，同期公司实现归母净利润1.43亿元，同比增长26.27%，环比下降32.65%。核心观点四季度吨纸售价小幅下调，业绩环比承压。公司单四季度实现营收22.28亿元，环比增长17%，拆分量、价来看，推测春节前下游备货需求带动四季度销量环比提升，若四季度机制纸销量按约24万吨计算，我们预计公司四季度吨纸售价环比小幅下降约1.0%。利润端，四季度公司实现归母净利润1.43亿元，环比下降33%，盈利承压。拆分本部、夏王来看，剔除对联营企业和合营企业的投资收益后，我们推测四季度公司本部吨净利约457元，环比下降约53%；四季度对联营企业和合营企业的投资收益（主要来源于夏王纸业）约0.34亿元，环比增长53%，推测主要系钛白粉价格下跌带动装饰原纸业务盈利改善。木浆成本压力延续，四季度盈利水平走低。2022年四季度公司实现毛利率8.91%，环比下降约3p