华安证券：轻工制造2025年度策略：传统消费复苏在途，新兴赛道空间可期

家居：以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 地域层面，家居以旧换新补贴属于首次享受补贴政策，在全国推进的省市数量少于家电，行业集中度较低，资质审核需要更多时机，推行落地偏慢。展望后续，有望全国大范围推广。品类层面，根据我们的统计，各省市对智能马桶/功能沙发/智能床&床垫的以旧换新政策补贴覆盖率较高，分别为93%/90%/87%。格局层面，审核资质严格，需要商家先行垫资，政府的资金拨付有时滞，规模较小、资金实力较弱的小型个体专卖店、夫妻老婆店参与的积极性较弱，市场份额有望向资金实力较强的头部品牌集中。业绩层面，从家居企业门店接到订单定金到工厂接单排产需要2-3月的时间，从工厂排产到完成出货转化为财报收入需要7-20日的时间，预计此轮以旧换新国补对于家居企业的业绩刺激将于24Q4和25Q1体现，且软体家居快于定制家居。估值层面，对标上一轮家电政策刺激，此轮家居刺激政策对估值的提升催化作用未完全体现，家居板块估值仍处于历史低位，有较大向上修复空间。建议关注：1）渠道覆盖度高、品类布局完善、资金实力强的头部家居公司。2）布局政策覆盖率较高的智能家居品类的品牌。建议关注【欧派家居、索菲亚、志邦