华西证券：苏博特（603916）-22Q4业绩低于预期，2023大有可为

苏博特(603916)事件概述业绩低于市场预期，地产承压叠加疫情等原因导致需求下滑。公司发布2022年年报，2022年公司实现收入37.15亿元同比-17.8%，归母净利2.88亿元同比-46.0%；单季度拆分看Q4收入10亿元同比-22.4%，归母净利润0.52亿元同比-68.4%，整体来说公司业绩低于市场预期，四季度业绩对比前两个季度降幅有所扩大。我们判断业绩下滑有以下几个原因：1）2022年行业景气度较大幅度受到宏观经济增速放缓不利因素影响，其中地产开发投资下降10%，新开工面积下滑40%，判断公司为控制风险主动控制了部分民用外加剂规模，并且公司应收票据总量规模也相应下降了10%至4.55亿元；2）2022年大型基建实物量形成还较少，受到疫情影响主要递延到今年；3）判断公司过去2年属于生产和销售网络投入期（报告期内建成投产江门基地等），部分费用前置，在经营杠杆作用下导致净利润增速显著低于收入增速。高性能毛利率略有下滑，功能性材料和检测韧性十足。分业务来看公司2022年外加剂产品销售144万吨，测算均价2028元同增1.2%，毛利率下降2.6个百分点至30.6%，每吨平均毛利下降4