山西证券：电解铝行业深度研究报告：云南气候干旱致全国供应紧张，成本下行拓宽盈利空间

西南地区周期性停减产或成常态，云南气候干旱或致复产时间推迟、复产规模减小。今年以来，云南省平均降水量较往年同期偏少六成，为近10年同期最少，全省四成以上地区累计降水不足10毫米；据云南省气象局监测，云南省85%的站点出现气象干旱，大部分地区维持中度到重度气象干旱，东部地区有特旱。据百川盈孚统计，一季度全国已减产量约120万吨，其中90%以上位于西南地区；随着5月份雨季的到来，电解铝产能会逐渐复产，考虑到云南今年干旱气候，电解铝复产时间和复产规模可能会受到影响，我们预计2023年电解铝总供应量约4200万吨，同比增长3%左右。原材料供应过剩，成本下降扩大电解铝盈利空间。电解铝的成本主要为氧化铝、预焙阳极和电力成本。氧化铝约占电解铝总成本的33%；据SMM统计，国内氧化铝总建成产能已达到10025万吨，可供应约5200万吨电解铝生产，过剩约1900万吨。预焙阳极约占电解铝总成本的17%；据安泰科统计，截至2023年1月底，我国预焙阳极建成产能2863万吨，可供应约6362万吨电解铝生产，过剩约970万吨；据中国煤炭市场网数据，2023年3月底秦皇岛港动力煤平仓价为930元/吨，较年初下降了