浙商证券：华鲁恒升（600426）-煤化工行业系列报告之一：低成本煤化工龙头，双基地并进迈新程

华鲁恒升(600426)投资要点公司概况：低成本优势煤化工龙头，穿越周期业绩波动向上华鲁恒升成立于2000年，实际控制人为山东省国资委，公司依托低成本煤气化技术不断延伸产业链，打造多业联产的新型煤化工企业，现已形成新材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及其衍生物四大业务板块。公司近十年营收和业绩呈波动向上态势，盈利能力底部持续抬升，2012-2022年公司营收和归母净利润CAGR分别为16%和30%，2013、2016和2020年三个周期底部ROE分别为8.6%、11.3%和12.1%。传统化工品：公司基本盘成本优势明显，项目投产打开发展空间尿素：新增产能有限，供需紧平衡促使产品价格坚挺，公司尿素毛利率长期高于行业整体水平，产能扩张有望助力业绩高增长。醋酸：国内产能放量促使产品价格回归合理区间，荆州项目投产后公司产能跻身国内第一梯队。DMF：公司国内产能居首市场占有率高，后续随着供给端竞争加剧产品价格承压，预计DMF业务营收和利润有所下滑。本地高端化：新材料延伸迈向高端化，打造本部第二成长曲线公司基于自身合成气平台，不断延伸产业链并切入新能源和新材料赛道，产品附加值显著提升。新能源材料：受