浙商证券：酱酒系列深度报告（三）：六问六答，郎酒更新招股书下的酱酒冷思考

本文在此前两份酱酒深度报告基础上，针对当前市场对于酱酒讨论度最高的几个问题进行更新与梳理，总结出三条投资主线：1）建议关注能贡献“真实利润弹性”的“酱酒影子股——今世缘、老白干、华致酒行、怡亚通等标的；2）建议关注消费率高、能把握这波酱酒红利的头部酱酒企业——贵州茅台、郎酒等；3）建议关注拥有高成长性千元价格带产品/业绩具备高弹性的非酱酒企业——酒鬼酒、山西汾酒等。①“含酱率”：V9、武陵、钓鱼台等产品均具“真实利润弹性”，能赋能业绩当前市场存在：“只要上市公司染酱，股价就应声而涨”的现象；我们认为：市场对于“含酱率”的关注更多基于期待酱酒产品可为公司带来“真实利润弹性”，而实质上未来能真实贡献可观利润的酱酒产品/品牌量有限，市场应加大对“真实利润弹性”的重视。②“消费率”：除茅台、郎酒等一二线酱酒品牌，诸多三四线品牌消费率或不及预期当前市场看到：更多是酱酒整个行业热度高；我们认为：对于一二线酱酒来说，实际终端消费率较高，整体呈现供不应求态势；对于三四线酱酒企业来说，大量酱酒仍在渠道中，终端实际消费率普遍反馈不足30%（甚至更低），与“酱酒热”表象存在一定差异，我们认为规模较小的酒企需