中银证券：贵州茅台（600519）-渠道结构继续优化，1季度开局良好

贵州茅台(600519)贵州茅台公布23年1季报。1Q23公司实现营收387.6亿元，同比增20.0%，归母净利207.9亿元，同比增20.6%，每股收益16.55元/股。1季度顺利实现开门红，系列酒放量，表现亮眼。在产品及渠道结构不断优化背景下，公司现已步入收获期，未来三年营收增速可维持15%以上，维持买入评级。支撑评级的要点1季度顺利实现开门红，系列酒放量，表现亮眼。1Q23公司实现营收387.6亿元，同比增长20.0%，整体实现较快增长。（1）分产品来看，1Q23茅台酒营收337.2亿元，同比增16.8%，系列酒营收50.1亿元，同比增46.3%，我们判断系列酒高增速与4Q22公司控货及茅台1935配额有限有关，4Q22系列酒增速为11.2%。根据酒说新闻，茅台1935销售指标集中在22年前3季度完成，考虑到市场需求及发货节奏，我们判断1季度系列酒实现高增或与茅台1935放量有关。茅台酒增长稳健，预计延续2022年量价齐升且价增大于量增。（2）分渠道来看，1Q23传统渠道实现营收209.3亿元，同比降2.2%，直销渠道营收178.1亿元，同比增63.6%，收入占比46%，同比提升