中国银河：2024年电力行业投资策略：电改深化，估值重塑与成长交辉

核心观点：2023年复盘：可再生能源装机超过火电，能源转型推动市场化改革提速。截至2023年三季度，全国可再生能源装机13.84亿千瓦，同比增长20%，占总装机49.6%，并超过火电装机。能源转型加速，要求适应新型电力系统的市场机制创新。电价方面，煤电容量电价落地，辅助服务政策预计明年推出；电量方面，现货基本规则落地并明确各省现货市场建设进度。2024年观点：电改持续深化，电力行业迎估值、成长机遇。市场担忧容量电价出台将影响电量电价，我们认为市场煤价远高于合理区间上限，且十四五以来火电企业累计亏损较多，目前仍有弥补亏损需求，因此明年电价下调或将低于预期。长期来看，随着电改推进，火电盈利稳定性将持续提升，核电作为清洁的基荷能源，兼具稳定性和成长性；目前火电、核电PB分别为1.00x、1.43x，有望向水电2.31x靠拢，估值修复空间大；而新型电力系统建设的日趋完善，强大的系统调节能力，也将打开新能源装机的长期增长空间。火电：盈利继续改善，保供价值属性推动估值重塑。今年以来煤价下行，长协履约率提升，火电盈利逐季度改善。我们判断迎峰度冬期间煤价反弹空间有限，入炉煤价重心有望持续下移，火电板块