信达证券：中国中免（601888）-转折之际经历阵痛期，看好盈利能力逐季改善

中国中免(601888)事件：中免公布一季报，收入符合预期，净利润不及预期：23Q1公司实现营收207.69亿元/同比+23.76%，归母净利润23.01亿元/同比-10.25%，扣非后归母净利润22.96亿元/同比-10.27%；2）23Q1毛利率29%/同比-5pct，环比+8pct，实现销售净利率11.87%/同比-5.51pct，环比+7.44pct。收入端同比实现增长，宏观经济+供给问题之下实属难得：22年1-2月海南地区表现优异，22年3月受到疫情影响基数较低，因此收入同比+23.76%，环比+37.83%。拆分来看，我们预计海南贡献收入约150亿元，在23Q1供给结构性不足、折扣力度收窄进而B端客户观望递延销售的情况下，我们认为海南免税的潜力尚未完全释放，我们预计日上上海收入贡献约40亿元，其中线下免税门店基本恢复开业，3月起有望逐步贡献收入。我们预计毛利率下滑是盈利能力下降的主要原因：23Q1毛利率29%，同比下滑5pct，环比增长8pct。从海南免税&日上上海折扣跟踪来看，实际折扣力度预计均环比收窄5pct以上，我们预计同比的下滑主要由于：1）去年美元汇率提升带来的采