东吴证券：保险Ⅱ行业深度报告：低利率下保险业的困境与出路系列报告（二）-他山之石可攻玉

投资要点 日本：增配海外证券对冲国内低利率压力。1）日本寿险业采取激进的经营策略，导致在1990s泡沫经济破灭后出现严重利差损。在1980s，日本寿险业通过提高产品预定利率、大量配置股票等高风险资产，推动了业务短期高增长。但是泡沫经济破灭后，利率水平大幅下行，寿险行业陷入严重利差损，多家寿险公司破产倒闭，因此行业不得不通过多种手段展开自救。2）负债端：下调预定利率、调节险种结构；增配国债与海外资产。①持续下调预定利率。日本金融厅将寿险公司预定利率与历史十年期国债收益率水平挂钩，由1990年的6.25%持续下调至2000年的2%，目前预定利率已经降至0.25%。②调整产品结构，业务重心从储蓄理财型产品转向纯保障型产品，扩大死差益占比。死差益更高的第三领域保险产品（健康保险/医疗保险）成为日本寿险业增长的主动力，医疗险业务占比由1995年的12%攀升至2023年的34%。1999-2002年，在利差继续亏损，且利差损对三差的贡献高达负60%以上的情况下，日本寿险业实现了较大规模的死差益和费差益。3）投资端：通过大量配置海外资产对抗国内低利率。在20世纪90年代破产潮之后，日本寿险业资产配置