申港证券：绿的谐波（688017）-首次覆盖报告：周期复苏下布局谐波减速器正当时

绿的谐波(688017)我们看好公司的核心逻辑在于其下游复苏，可以从宏观和微观两个层面来印证：宏观层面：机器人产业属于增量市场，工业企业利润会显著影响工业机器人装机量，我们处理后PMI相关数据显示，目前新订单减产成品库存指标处于低位，随着后续订单指标修复，工业企业利润有望实现触底反弹，有利于下游机器人以及零部件需求量大幅提升。微观层面：下游客户出货目标增速较快印证宏观判断，埃斯顿23年机器人出货目标同比增长39%-56%，同时计划于23年年中实现产能翻番。公司看点：绿的谐波国产替代逻辑清晰。产品性价比高于海外龙头哈默纳科：绿的谐波已经可以做到在额定转矩、角度传达精度、迟滞损失等多项关键参数上基本接近，在产品设计寿命上实现反超，同时产品售价大幅低于哈默那科，性价比凸显，国产替代逻辑顺畅。市占率持续提升：绿的谐波通过大幅释放产能，积极抢占市场份额，测算下其国内市占率从19年的13.27%提升至2021年的23.69%，我们预计25年可达到38.96%。毛利率与净利率维持在较高水平：绿的谐波2022年Q3毛利率51%，净利率为37%，盈利能力显著高于下游机器人公司（埃斯顿与华中数控同期毛利率