华安证券：仙鹤股份（603733）-利润率环比改善初现，盈利弹性可期

仙鹤股份(603733)公司发布2023年一季报。23Q1公司营收18.37亿元，同比+9.51%，归母净利润1.22亿元，同比-16.35%，扣非归母1.15亿元，同比-13.11%。其中夏王投资收益0.44亿元，同比+39.41%。营收稳健，提价落地良好，高价浆拖累盈利。量价拆分来看，1）量：受春节及物流等影响，预计23Q1销量约18.5万吨，同比基本持平，环比减少约4.3万吨；2）价：随下游节后回暖，预期部分纸种提价落地情况良好，若按18.5万吨销量计算，23Q1吨纸价9944元/吨，环比+170元。3）利：高价浆成本压力仍存，剔除夏王投资收益后预计公司23Q1吨盈利约424元/吨，环比下滑约55元。原料成本加速下滑，毛利率小幅改善。23Q1公司毛利率10.01%，同比/环比-1.53/+1.1pct，净利率6.67%，同比/环比-2.06/+0.2pct。22Q4钛白粉市场价同比-23%，夏王业绩同比改善。均价上行+投资收益提升，公司23Q1利润率环比修复。23Q1期间费用率4.37%，同比-0.55pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率0.3%/1.76%/1.27%