东吴证券：东华能源（002221）-2023年三季报点评：茂名一期进入产能爬坡阶段，静待PDH盈利回暖

东华能源(002221)投资要点事件：公司发布2023年三季度业绩，实现营业收入203.5亿元，同比-8%；实现归母净利润1.17亿元，同比-26%，扣非净利润0.72亿元，同比-42%。其中23Q3单季度，实现归母净利润0.30亿元，同比+140%、环比-12%，扣非净利润0.22亿元，同比-24%、环比-11%，业绩表现低于预期。丙烷价格回升，PDH-PP盈利整体承压。7月以来，丙烷价格底部回升，其中Q3均价为626美元/吨，环比+86美元/吨（+16%），而同期聚丙烯均价为6645元/吨，环比+188元/吨（+3%），跟涨明显不足。受此影响，PDH-PP盈利边际收窄，其中Q3单吨净利降至168元，环比-531元/吨。终端需求逐步修复，中长期看PDH-PP盈利仍有较大修复空间。1）根据百川盈孚数据，2023年1-9月国内聚丙烯实现表观消费量2614万吨，同比增长11%，聚丙烯粒料Q3平均开工率达86.8%，较去年同期提升3.5pct。2）当前PDH-PP盈利已处于近十年底部，展望后市，随着终端需求渐进式修复，PDH-PP盈利仍有较大修复空间。茂名一期转入试车阶段，产能优势持续巩固。