中银证券：口子窖（603589）-内部改革持续推进，经营拐点向上可期

口子窖(603589)口子窖公布22年年报和23年1季报。2022年实现营收51.4亿元，同比增长2.1%，归母净利15.5亿元，同比降10.2%，扣非归母净利15.3亿元，同比增3.3%，每股收益2.58元/股。1Q23实现营收15.9亿元，同比增长21.4%，归母净利5.4亿元，同比增10.4%。2022年公司内部持续改革，4Q22受疫情拖累业绩承压，1Q23省内销售表现优异，维持买入评级。支撑评级的要点2022年公司内部持续改革，4Q22受疫情拖累业绩承压。（1）收入端，受疫情影响拖累及公司内部渠道改革，2022年公司营收51.4亿元，同比增2.1%，其中4Q22营收增速为-1.9%。2022年，公司销量及吨价增速分别为-0.8%、4.2%，价格贡献大于销量，可能由于口子窖10年/20年/30年占比提升，及口子窖5年/6年价格调整。省内收入41.7亿元，同比增2.3%，占比82.4%，同比提升1.3pct，省外收入8.9亿元，同比降0.03%（2）利润端，2022年公司毛利率为74.2%，同比提升0.3pct，四项期间费用率18.5%，同比提升0.6pct，其中销售费用率同比提升