中泰证券：中国中免23年一季报点评：季度业绩低于预期，待利润率好转

中国中免(601888)投资要点核心观点：疫情复苏后第一个季度，中国中免受毛利率和销售费用影响业绩低于预期，利润率或与汇率因素较为相关，参考22年汇率走势，23年中免利润率仍有提升可能。调整盈利预测，维持“买入”评级。公司23Q1营收207.69亿元，同比增23.8%，实现归母净利润23.01亿，同比降10.3%，考虑到公司盈利能力的修复需要时间，我们调整盈利预测，预计23—25年对应归母净利润90.2/125.3/143.2亿元（前值分别为120.0/159.9/191.9亿元），对应PE37/27/23，考虑公司当前处于疫后修复初期，以及未来可能的政策红利，维持“买入”评级。毛利下滑以及销售费用增长致当季业绩下滑。公司23Q1综合毛利率下滑至29.0%，同比22Q1下滑5pct，超出市场预期。市场之前预计，22年3月受疫情影响，线上有税销售占比提升势必影响毛利率，但23Q1毛利率仍较22Q1出现较大程度下滑。毛利下滑原因目前判断有：1.22年汇率变动导致产品进货成本增加，系一次性变动，且本季度财务费用是正向贡献3.1亿，预计主要为汇兑收益，已经有所对冲。2.销售返点可能略有减少。另