浙商证券：床垫行业深度报告：渠道+品牌正向循环，格局集中、龙头破局在即

国内床垫内销市场具备活力，竞争格局优、龙头有望持续保持高增长，本文旨在总结美国市场巨头成功经验，剖析国内龙头增长机遇。投资要点复盘美国：技术迭代、品牌营销、强强联合造就高集中度格局，电商渠道快速渗透中美集中度的核心差异：美国床垫渠道发展成熟、差异化较小，产品本身更为关键。2020年美国家具零售额1152亿美元（+0.6%），其中寝具（包含床垫、床架）零售额达到170亿美元（+1.25%），占比16.43%，是仅次于固定沙发/沙发床品类（16.91%）的第二大消费品类。根据CSIL，2019年美国床垫市场规模为95.91亿美元（+5.98%，出厂口径），15-19年CAGR为5.6%，量价齐升。美国主要玩家格局稳定、高度集中（CR4位61.3%），而中国十分分散（CR5仅16%），背后本质原因是：（1）美国市场床垫消费场景十分丰富、渠道差异化较小，产品本身更为关键；（2）美国龙头品牌制造商精力更加聚焦产品&品牌营销，规模化优势更易形成。美国龙头成功之路：早期产品研发、中期品牌营销、后期横向整合。回顾3S和泰普尔的发展历程：（1）早期凭借技术（如丝涟的美姿、舒达妙而扣、泰普尔记忆棉、Sle