国盛证券：食品饮料行业点评：次高端白酒迎新一轮“牛市”

行业景气是次高端“牛市”的基础。过去十年白酒行业经历了三次较为明显的上行期，分别为2010-2011年、2016-2017年和2020下半年至今，其中两次为强刺激后经济的强复苏，一次为去产能后经济的提振式发展。2020下半年开始，随着强刺激后经济强复苏，白酒行业进入新一轮发展周期。目前300-600元次高端市场规模500-600亿元，显著低于千元以上高端市场和200元以下中低端市场。过去五年次高端价格带扩容明显，行业年复合增长约20%，其中2015-2017年行业年复合增速近40%，2018-2020行业年复合增速约10%，随着行业景气度向上，我们预计2021年次高端价格带同比增速将超过35%，并会维持2年左右的高速扩容周期。行业周期“放大器”，次高端具备成长弹性。由于白酒行业价盘的一体性，通常情况下会自上而下传导，千元价格带崛起后，次高端今年春节强势反弹，青花汾酒、水井坊、舍得、洋河梦6+等品牌2021年一季度营收同比翻倍，增速甚至快于千元价格带，开启新一轮发展周期。除了基数原因，为何次高端行业增速领跑？首先，由于行业规模相对较小，消费进阶后次高端销量弹性较大。其次，开启新一轮渠道招