东兴证券：仙鹤股份（603733）-盈利改善逐步落地，产能如期扩张

仙鹤股份(603733)事件：公司公布2023年一季度业绩，实现收入18.37亿元，同比+9.51%，环比上一季度-17.54%；归母净利润1.22亿元，同比-16.35%，环比上一季度-14.78%。下游景气度改善，公司Q1盈利能力边际提升。收入方面，公司产品价格自2022年Q1以来伴随木浆价格上涨，2023年Q1受益疫情后需求复苏，估计仍保持高位坚挺，支撑收入同比增长（收入环比下降主要由于销量季节性波动）。毛利率方面，Q1公司毛利率10.01%，同比-1.53pct.，环比+1.10pct.。木浆价格自2022年末持续回落，但由于运输与库存消化需要时间，其对于成本端的影响有所滞后；估计Q1公司用浆成本仍处高位水平，环比略有回落。投资收益方面，Q1实现0.44亿元，同比+34%，环比+19%，估计合营公司夏王纸业盈利提升，主要受益下游家具行业景气改善，销量与价格有所提振。未来成本进一步下行，吨毛利修复可期。公司原材料木浆依赖外购，2023年以来阔叶浆/针叶浆市场价已回落38%/28%，预计Q2起公司用浆成本将明显回落；考虑到浆厂产能释放与海外需求疲软，年内浆价有望持续承压。浆价下行可