东吴证券：云铝股份（000807）-高弹性水电铝龙头

云铝股份(000807)投资要点水电铝龙头，央企控股：公司位于云南，以水电铝为核心产品，实现由铝土矿到铝合金产品产业链全覆盖。截至2022年末拥有年产能水电铝305万吨，居于行业前列。历经多次资本运作，公司目前由中铝控股。电解铝行业：供需持续向好，成本或有让利。供给端有望于2023年逼近4500万吨产能，且短期内云南枯水导致用电紧张，开启负荷管理，西南地区电解铝限产预期加强；而需求端，“三支箭”对地产行业松绑，竣工端探底回升有望充分拉升电解铝需求；此外光伏和新能源车需求增量显著，有望为电解铝需求持续注入增长动力；成本端氧化铝过剩且动力煤价格下行，叠加电解铝供需向好，我们认为电解铝盈利有望回升。吨铝市值行业最低，涨价弹性领先行业：根据各公司电解铝权益产能和市值，我们测算可得云铝股份吨市值为可比公司最低，仅为2万元，远低于可比公司。当电解铝价格上涨10%时，公司2022年PE有望从11倍下降至6倍，涨价弹性可观。产业链一体化协同发展：截至2022年底，公司已经形成年产氧化铝140万吨、水电铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、铝合金157万吨的绿色铝一体化产业规模优势。绿电铝龙