浙商证券：港口行业深度框架：量价向好，拐点上行

1.综述：需求基于腹地资源，盈利基于产能、吞吐量、费率①资本市场：上市公司18家，2020年起发债的发债主体31家。②装卸为核心业务，需求基于腹地资源。③主业利润主要取决于产能规模、吞吐量、费率三者。2.建设：资本开支收窄，产能利用率回升，回报率拐点或已至①港口吞吐量增速高度挂钩经济发展，2008金融危机后的下滑趋势引起产能过剩。②产能建设复盘：调整滞后于产能利用率变动，可大致分为积极扩张、谨慎建设、必要补充三个阶段。③近年产能利用率企稳改善建立盈利修复基础，带动ROE、ROA拐点。3.价涨：同业竞争止于区域整合，叠加市场化带动费率回升①产能过剩初期：各港口趋于以价换量确保产能利用率，同业竞争被激化。②产能过剩后期：竞争的不可持续性催化港口整合，带动费率回归理性。③费率市场化趋势已开启，贡献业绩弹性想象空间。4.量增：集装箱稳增可期，干散货港口将进一步受益于腹地资源①集装箱：外需弱势不改出口优势，长期业绩稳增可期。②干散货：关注运输需求区域结构变化，钢企、铁路资源价值重要性提升a)铁矿石：碳达峰政策限制钢铁产能+鼓励钢企重组，关注港口腹地钢企资源价值b)煤炭：长期需求韧性稳固，“公转铁