华福证券：社服化妆品行业：重组胶原蛋白植入剂先发者锦波生物，高研发护航

投资要点：锦波生物：抗毒蛋白到重组胶原蛋白，敷料、护肤、植入剂全面布局。公司2008公司成立，2014年突破重组胶原蛋白，2021年市面唯一重组胶原蛋白三类械产品薇旖美冻干纤维获批上市，2022年公司营收3.9亿元同增67%、归母净利润破亿同增90%，2023年3月24日北交所过会。2021-2022年薇旖美带动公司毛净利率显著回升，毛利率分别为82.3%/85.4%，归母净利率分别为24.6%/28.0%。2015-2022年销售费用率由15.5%提升至26.9%，但相较于行业水平仍较低，留有充足营销空间；2017-2022年研发费用率从5.1%攀升至11.6%，持续加大研发投入，且处于行业领先地位。产品结构优化拉升公司整体盈利能力，2022年重组胶原蛋白产品营收3.34亿元，占比增长至85.6%，毛利率提升至86.1%。多品牌策略构建品牌梯度，薇旖美22H1品牌营收6228万元，占比40.4%。自有品牌线下直销占比提升，薇旖美带动医美机构渠道放量。自主研发+产学研合作，生产按月度计划高效执行，研发人员、研发投入、发明专利数量不断攀升，支撑长期技术优势。本次发行拟募资4.7亿元，其中