东兴证券：通信深度研究报告：5G时代，如何重新发现运营商投资价值？

5G时代，运营商的10年投资逻辑：格局稳定+5G渗透率提升，ARPU值有望继续回升。1）C端用户增长见顶，运营商格局基本稳定，竞争策略从低价发展新客户到挖掘存量客户价值，ARPU值有望回升。在上一个10年，用户天花板还未见顶，运营商C端业务竞争策略主要为低价抢占客户，叠加后期提速降费影响，运营商移动ARPU值下降较快。目前，我国移动用户数增长见顶，现有客户基本发展完毕，中国移动、中国电信、中国联通在营收上基本处于5:3:2的状态，已实施一年多的携号转网对现有格局影响较小。展望下一个10年，由于5G标准统一，且考虑到目前各运营商基站建设规划相近，用户对各家运营商网络质量的感知预期与目前水平相当，预计目前三大运营商格局仍将维持。由于竞争格局趋于稳定，放弃价格战已成共识，下一个10年的竞争策略将由低价发展新客户向挖掘现有客户价值转变，通过4G用户转5G提升价值量、捆绑视频业务权益等方式，运营商ARPU值有望继续回升。2）5G终端普及加速，有望推升5G渗透率。从4G经验看，4G牌照发放两年后，4G手机出货量占比爬坡至80%，推动4G渗透率从8%提升至57%，并在发牌后第5年渗透率达到75%+。