浙商证券：免税&酒店年报及一季报总结：景气上行，看好Q2进一步反弹

1、免税23Q1离岛免税销售额创单季新高，但增幅不及海南客流表现。根据海口海关监测，23Q1海南离岛免税销售额169亿元，同比+15%，为单季最高销售额。23Q1购物人次同比+27%，客单价同比-10%，增幅不及海南机场客流，可见转化率和消费力均存在提升空间。一方面，折扣收窄影响购买意愿；另一方面部分高客单价的爆品供货不足，供应链有待进一步优化。中免规模优势依然突出。从竞争格局看，2022年中免市占率约82%，与2021年相比有所下降，但规模优势依然显著。个股方面：1）中国中免：2022和2023Q1中免毛利率依然承压，主要受到折扣、汇率等因素的共同作用，下半年有望逐季改善。23Q1中免收入和归母净利润分别同比+24%、-10%；2）海南机场：23Q1归母净利润同比+210%，大幅反弹，主要由于海南客流复苏机场业务盈利能力提升，免税租金同比增长；3）王府井：23Q1扣非归母净利润亦大幅增长，同比+145%，主要受到奥莱业态拉动，王府井万宁国际免税城于2023年1月试营业，一季度贡献免税收入5599万元。2、酒店2022年行业总供给同比+11%，但仍低于2019年水平。2020、2021