中银证券：五粮液酒动销改善，3季度营收提速

五粮液(000858)五粮液公布23年3季报。2023年1-3季度实现营收625.4亿元，同比增12.1%，归母净利228.3亿元，同比增14.2%，每股收益5.88元。3Q23营收和归母净利分别为170.3亿元和58.0亿元，营收同比增17.0%，归母净利增18.6%。公司期末合同负债39.5亿元，环比1H23增3.0亿元。支撑评级的要点1-3Q23收入增长12.1%，其中3Q23提速至17.0%，高性价比的五粮液酒动销速度较快。（1）五一之后行业需求疲软，对五粮液和系列酒的高价位产品都有一定冲击，销售团队及时调整策略应对环境变化，2季度主动降速，控制普五发货节奏，降低渠道库存，3季度重新发力，收入增速环比2Q23的5.1%明显改善。（2）3Q23五粮液酒价格940元左右，环比2Q23小幅下降，同比3Q22降30元左右，由于价格处于低位，产品性价比较高，我们判断3季度终端动销情况较好。公司加大了低度五粮液和1618的市场推广力度，加大消费者培育力度，带来了一些增量。（3）3季度末合同负债39.5亿元，环比1H23增3.0亿元，上年同期环比增10.9亿元。（4）3Q23毛利率同比增0.