华福证券：百亚股份（003006）-个护龙头加速成长，品牌势能释放

百亚股份(003006) 投资要点： 个护龙头2023年以来增长提速，业绩加速兑现 2023年公司在中高端卫生巾产品升级、全渠道协同积累的势能加速释放，全年营收同比+33%，归母净利同比+27.2%。1H24公司成长继续提速，营收同比+61%，归母净利润同比+36.4%。近年来公司益生菌、敏感肌等中高端产品带来的结构优化显著拉动毛利率提升，同时销售费用率增加，2023年以来净利率维持在10%-11%左右。 电商及外省势能强劲，向全国性品牌进化 我国卫生巾零售线上化率已升至约30%，从竞争格局变化看，疫情后百亚市场份额实现快速提升，但全渠道份额仍约2%，持续成长空间仍存。公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展策略。①线上积极进攻：2019年-2023年公司电商渠道营收CAGR达61%，1H24电商渠道营收同比+176%，当前电商占比约43%，与经销体量相当。②线下精耕与扩张并重：据招股书，2019年左右公司在川渝地区和云贵陕地区的市场占有率分别约20%、10%。近年公司在精耕”下，持续推进产品和渠道结构优化，自由点在核心五省的市场占有率仍在持续提升。2023年公司加快