西南证券：中顺洁柔（002511）-终端需求稳步修复，盈利弹性可期

中顺洁柔(002511)投资要点业绩摘要：公司发布年报。2022年公司实现营收85.7亿元（-6.3%）；实现归母净利润3.5亿元（-39.8%）；实现扣非净利润3.2亿元（-43.6%）。单季度来看，2022Q4公司实现营收24.6亿元（-14.6％）；实现归母净利润0.8亿元（-21.9%）；实现扣非后归母净利润0.7亿元（-23.9%）。2023Q1公司实现营收20.6亿元（+9.4％）；实现归母净利润0.9亿元（-32.9%）；实现扣非后归母净利润0.8亿元（-35.5%）。2022年公司着力调整渠道及产品结构，收入增长暂时承压，2023Q1恢复增长，盈利弹性有望逐步显现。原材料成本下行，23年盈利修复可期。2022年公司整体毛利率为32%，同比-4pp；2022Q4毛利率为30.6%，同比-0.9pp。分产品看，2022年生活用纸/个人护理产品毛利率分别为32.3%（-4.7pp）/50.5%（+9.8pp）。生活用纸毛利率整体承压，主要由于2022年木浆价格大幅上涨，而终端需求偏弱，提价难度较大。费用率方面，2022年公司总费用率为26.8%，同比-0.9pp，销售费用率/