万联证券：保险行业一季报综述：负债端明显复苏，投资收益助推净利高增

行业核心观点：五大上市险企21Q1业绩基本符合预期，投资收益大幅增长推高险企净利润。寿险方面，上市险企负债端呈现复苏态势，预计21Q1NBV表现整体向好，但由于前期积累客户基本得到消化，短期内新业务增长动力不足。人力方面，代理人持续脱落，险企在队伍增员和留存方面明显承压，短期来看险企高价值期交业务展业存在一定困难。财险方面，车险综合改革成效显著，信用险业务风险持续出清，综合成本率稳中有降，财险业务成本结构改善情况基本符合预期。我们建议持续关注头部上市险企改革转型成效以及康养产业的推进情况，推荐寿险改革驱动下人力质态改善预期强，以及布局康养产业、不断推进保险产品创新的头部险企。当前保险板块个股估值处于低位，考虑到行业长期成长性和上市险企优秀的盈利能力，我们维持保险行业“强于大市”评级。投资要点：浮盈兑现推高险企总投资收益，成为21Q1净利高增主因。资产端方面，自2021年以来，10年期国债收益率维持在3.2%左右，固收类资产收益稳定，权益市场波动较大，险资避险情绪明显，权益类资产回报水平受到压制。受益于投资资产买卖价差收益增加，五大上市险企21Q1年化总投资收益表现好于预期。同时，得益于