中国银河：军工行业2020年和2021Q1业绩综述：行业高景气度延续，全年高增长可期

2020年军工行业快速增长，2021Q1增长提速。2020年全年军工板块整体实现营业收入3867.47亿元，同比增长11.49%，实现归母净利275.91亿，同比增长24.86%。受益于2020下半年军品装备的放量增长，疫情背景下的军工板块依然实现两位数的快速增长，行业景气度大幅度提升。板块业绩增速明显高于收入增速，则主要得益于盈利端的提升和费用端的下降。2020Q1板块实现营收870.95亿，同比增长51.53%，实现归母净利66.48亿，同比增长223.23%。考虑到2020Q1疫情爆发期间的低基数效应，板块2021Q1的高增长基本符合预期。展望全年，行业高景气度有望持续高位运行，2021H1高增速较为确定。由于2020下半年的高基数效应，2021下半年行业增速或将放缓，但全年的快速增长依然可期。我们预计2021年全年收入和归母净利增速分别约为12%和25%。2020年末存货和合同负债明显增加。资产项下，2021Q1应收账款余额为1424.9亿，较期初大幅增长15.2%，说明Q1军品交付较多，但回款较慢，与当季收入快速增长、货币资金下滑相匹配。存货余额在2020年末增长16.31%