国盛证券：食品饮料财报总结之白酒篇：报表中的三个预期差

预期差1：千元价格带放量兑现，次高端表现最超预期。2020Q1/2021Q1高端酒收入增速分别为+11%/+17%，若将千元价格带单独来看，增速预计在+5%/+30%左右。2020Q1/2021Q1次高端增速分别为-12%/+38%，若剔除洋河和汾酒的中低端产品来看，增速预计在-20%/+50%左右。若同比2019年来看，次高端的增速追平千元价格带，亦出现了较为明显的扩容。地产酒方面，2021Q1动销开始恢复，但尚未体现出明显的净利率提升。次高端价格带扩容，地产酒亦呈现较为明显的升级趋势，古20、洋河梦6+、今世缘V系列等中高端产品春节表现亮眼，高端产品增长的同时，低端产品亦被冲击，一季度三四线城市受二次疫情影响较大，部分渠道加大费用投放，展望全年净利率提升仍可期。预期差2：关注消费税提升背后，酒企的营收“潜力”。对于处于寡头垄断的酒企而言，优酒产能在一定程度上决定了当年的销量，比如：欧洲的列级红酒庄、中国的茅台等。部分白酒公司今年的营业税金率同比明显提升，一方面由于去年生产与销售环节的不匹配性，另一方面也反映出后续几个季度的产能释放潜力。以茅台为例，2021Q1营业税金率为13.64