国联证券：羚锐制药（600285）-骨科中药贴膏剂龙头，盈利能力稳步提升

羚锐制药(600285)投资要点：骨科中药贴膏剂龙头企业公司拥有百余种产品，聚焦骨科、心脑血管等中医药治疗优势领域，核心产品为通络祛痛膏、两只老虎系列等骨科中药贴膏剂，2022年公司贴膏剂国内市占率15%，排名第二，呈现逐年提升趋势。公司业绩稳健增长，2018-2022年收入CAGR10%，归母净利润CAGR18%。自2018年公司开启第二轮营销改革后，营销资源进行整合，净利率从2018年12%提升至2023H119%，未来随着公司实施智能化等举措，盈利能力有望持续提升。多因素驱动骨科贴膏剂行业增长2021年国内骨科中成药贴膏剂市场约144亿元，2016-2021年CAGR为7.1%。我国骨科患者基数大，其中骨关节炎患者人数约1.8亿人，颈椎病患者约1.5亿人，发病率随着年龄增长而提升，未来老龄化加剧，骨科患者人数或将持续扩容。随着患者人数以及骨科医疗机构和医疗人员增加，骨科诊疗人次有所增长，2016-2021年CAGR达6.4%。叠加政策支持下，中药渗透率呈现逐年提升趋势，未来中成药贴膏剂行业有望持续增长。骨科贴膏稳定增长，二线品种快速放量公司骨科贴膏剂通络祛痛膏2022年销售额达1