德邦证券：社服行业22年报&23Q1业绩总结：厚积薄发，复苏开启

投资要点：摘要：春节以来出行链板块整体而言迎来快速复苏，23Q1作为业绩验证的第一个窗口期，部分公司业绩取得亮眼表现甚至反超19年同期，为接下来Q2以及暑期旺季Q3业绩恢复奠定一定基础。其中1）酒店板块虽需求尚未恢复至19Q1(约8-9成以上)但平均房价提升明显叠加结构优化，驱动整体RevPAR取得更好表现。2）人资板块Q1由于疫情集中感染+春节影响+人员流失，1-2月景气度尚未有明显改善，但国企在传统人服业务支持下业绩仍取得稳健增长，科锐国际在剔除部分暂时性影响后业绩也基本符合预期；后续随企业订单逐步释放+流失改善，行业景气有望持续向上。3）免税由于汇率波动带来采购成本变化+折扣等影响短期业绩承压，开年以来客群结构或发生一定变化导致客单+渗透率有所下滑，看好后续需求改善+增量业务稳步推进。4）景区Q1迎来业绩拐点，多标的收入业绩已超19年同期，且五一整体出行维持较高热度，看好Q3暑期旺季业绩持续释放。综合考虑估值以及业绩兑现确定性来看，继续推荐估值处于相对低位且行业景气有望逐季改善的人资板块(北京城乡+科锐国际)；酒店+景区板块4月中旬以来经历了一定回调，中长期维度继续推荐锦江+首旅