国信证券：银行业专题：银行择股主线和逻辑：复盘和展望

核心观点 银行股投资收益可拆解为三部分：利润留存收益（即不考虑外源融资下的净资产增长率）、分红收益和估值变动。换言之，银行股持有收益主要取决于ROE和△PB，即可分为“赚业绩的钱”和“赚估值的钱”；其中估值影响因素众多，包括ROE预期、无风险利率（rf）、风险溢价（ERP）。现实中，投资者在买入银行股时，一般又会将银行分为稳定股息类和高成长类，对于高股息银行，投资者往往将其视为类固收资产，预期赚业绩增长的钱和无风险利率下降带来的价值重估收益；对于高成长银行，投资者往往预期赚业绩高增或风险溢价下降带来的估值提升的钱。 复盘：过去3-4年很少有银行能够凭借高成长性给投资者带来回报，投资回报主要来自于高分红银行的股息以及无风险利率下降后的价值重估。（1）过去十年维度，银行持有收益主要看ROE，估值影响较小，但对部分中小银行形成了拖累；（2）过去三年和五年维度，大行同时赚业绩和估值提升的钱，中小银行收益不佳，主要受估值下降拖累。不过随着时间的拉长，估值变动对收益率的影响越来越弱；（3）大行中长期持有收益好于大多数中小银行，且大行收益稳定；中小银行持有收益且更易受估值变动的影响，波动较大，因此投