国海证券：华恒生物（688639）-深度报告：全球丙氨酸龙头，持续突破新品助成长

华恒生物(688639)全球丙氨酸龙头，小品种氨基酸放量驱动业绩增长公司是全球利用生物制造技术生产小品种氨基酸的领先企业，现有L-丙氨酸2.8万吨/年、DL-丙氨酸2500吨/年、β-丙氨酸2000吨/年。公司基于厌氧发酵技术，由丙氨酸向缬氨酸拓展，年产2.5万吨丙氨酸/缬氨酸交替项目和1.6万吨三支链氨基酸项目以生产缬氨酸为主，驱动业绩快速增长。2013-2022年，公司营业收入CAGR26%，归母净利润CAGR43%。2023H1，公司实现归母净利润1.9亿元，同比+48%。公司厌氧发酵技术领先，L-丙氨酸和L-缬氨酸不断降本合成生物学技术工业化应用的核心点在于降低生产成本。公司在国际上首次成功实现微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸和L-缬氨酸，以2019年数据为例，L-丙氨酸厌氧发酵法成本较酶法低55%（厌氧发酵法成本0.80万元/吨，酶法1.76万元/吨）；公司通过菌种迭代和后端提取工艺升级，不断降低发酵法成本，2019年发酵法成本与2013年相比，降幅为33%（2013年成本1.2万元/吨，2020H1成本0.8万元/吨）。公司将厌氧发酵技术迁移至L-缬氨酸中，以2022H1