申港证券：汤臣倍健（300146）-千锤百炼迎增长新周期

汤臣倍健(300146)投资摘要：VDS行业发展提速。目前我国膳食营养补充剂（下称“VDS”）在渗透率、人均消费额等方面与美国、日本等发达国家相比存在较大增长空间，其中2022年我国人均消费22.3美元，远低于日本和美国的85.5美元和107.2美元。我国VDS发展较晚，近几年居民的消费意识和习惯才渐渐开始建立，仍处于行业发展早期阶段，我们认为公共卫生事件冲击、人口老龄化和年轻消费群体加入都将推动行业长期发展。公司为国内VDS龙头企业。汤臣倍健创立于1995年，2002年系统地将VDS引入中国非直销领域。公司产品品类丰富，旗下产品覆盖基础营养、骨骼健康、眼部健康、儿童营养等多个领域。公司通过渠道力、产品力和品牌力构筑深厚壁垒。历次冲击后公司均能顺势迅速做出战略上的调整，引导经营业绩重回增长，实现VDS市占率提升至2022年的10.3%，稳居行业第一。公司的战略调整能力源于公司在渠道端、产品端和品牌端构筑的竞争壁垒：渠道端，公司为药店渠道VDS龙头，23Q1药店渠道占公司境内销售的67%，为重要基本盘，随着公司终端网点持续开拓及药店场景恢复，渠道增长确定性较强；同时公司积极拥抱线上渠道并