国金证券：信息技术产业行业研究：AI应用表现强势，看好相关产业链投资机会

计算机行业观点：从中美资本市场AI产业链的表现看，此前持续表现强劲的是上游，近期表现强势的是AI应用。从背后的产业逻辑看，也相对简单，先涨上游，是因为上游业绩兑现早且确定，一开始大家期待与焦虑并存，FOM心态下巨头引领开展军备竞赛，Capex持续高增，AI芯片、光模块、AI服务器等环节业绩持续高增长。随着上游高投入，大家开始讨论和关注AI投入产出效率和时间差，AI应用必须让大家看到趋势和曙光，才能坚定对上游投入的价值。而一开始投资者对应用端是担忧的，重点是担忧AI原生应用会颠覆软件和SaaS生态，经过过去多个季度的观察，资本市场认为在大模型效果逐步达到一定瓶颈后，重点细分领域的数据价值变得尤为关键，而这些高价值数据掌握在既有的软件和SaaS头部厂商手中。随着业绩的持续回暖，AI助力软件和SaaS的逻辑形成，出现一轮戴维斯双击行情。A股也在国产替代等行情后，迎来AI应用行情。考虑到模型能力、算力芯片、商业环境差距，中国AI落地预计晚于美国至少2-3个季度，因此25年值得期待。从落地方向上看，综合考虑成本与付费能力，可能先行的是ToB方向降本增效，生产力工具可能先行，然后是ToC的大用户量