东兴证券：垃圾焚烧行业：国补到期后，项目盈利能力影响几何

为促进非水可再生能源的高质量发展，财政部、国家发改委、国家能源局先后发布了《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》、《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知。这两项政策文件的落地，使得垃圾焚烧存量和增量项目未来的国补标准确定与退坡路径得到最终明确。政策出台半年后，近期已有部分上市公司运营有2006年以前并网的垃圾焚烧项目补贴期限已到期，不再享受国补，且未来将有越来越多的存量项目临近15年的补贴期限，市场对于国补到期以后，存量项目盈利能力的变化较为关注，我们现就市场关注的问题进行相关测算。1）国补新政对存量项目内部收益率的影响。新政下，垃圾焚烧发电的国补将由过去的按垃圾处理发电量在特许运营期内（25-28年）进行补贴，吨发280以内享受国补，全生命周期总补贴电量没有封顶，转变为在项目并网15年内，项目累积补贴电量未超过电量补贴上限时（项目电量补贴上限=全生命周期合理利用小时数时82500小时*项目装机），每年正常进行国补，而超过电量补贴上限时，超过部分不再享受国补。项目运行满15年后，即使项目未达到电量补贴上限，也不再享受国补。我们测算，在其他条件不变的情况下，