东方证券：新能源汽车产业链行业：中游材料：锂电隔膜赛道依旧优异，长期亏损或不可持续！

核心观点隔膜行业赛道广阔，利润丰厚，将为大市值公司奠定沃土。（1）2020年全球对锂电隔膜需求接近60亿平，而到2025年全球需求有望达到180亿平，是2020年规模的3倍，年均复合增速接近25%，属于锂电中游优质赛道；（2）我们测算到2025年全球基膜利润空间有望达48.6亿元，涂布膜利润空间约63亿元，因此隔膜行业整体利润空间有望达110亿元左右，这将为大市值公司奠定沃土。全球隔膜产能不断向中国集中，中国市场不断向头部企业靠拢。（1）海外主流隔膜企业集中于日韩，整体扩张节奏放缓，新增产能有限，无法匹配行业需求增速；（2）国内主流隔膜企业产能大幅扩张，同时全球化供应的步伐加速，隔膜有望成为继负极、电解液之后第三个实现全面出口的锂电中游材料；（3）国内隔膜市场不断向头部企业集中，在隔膜壁垒高、盈利难叠加头部企业并购整合影响下，目前行业格局渐趋清晰，前三家国内份额超过85%，而头部企业在技术、融资、扩产等方面具备优势，未来全球份额也有望持续提升。隔膜投资的反身性：大部分隔膜企业依旧亏损，盈利存在改善必要。（1）2020年下半年以来隔膜需求大幅增长，前期价格不断下降的趋势得到改善，2021