海通国际：亚香股份（301220）-首次覆盖：定位中高端香料市场，看好泰国基地投产带来的长期成长空间

亚香股份(301220)中高端香料市场领先企业，2019-2022年营收复合增长率11.35%。1）公司是国内中高端香料主要生产企业之一。2）公司营收增长稳健，2019-2022年营收复合增长率11.35%，归母净利润复合增速15.87%。公司业绩驱动的主要因素是行业景气度高、项目执行效率提高、业务开拓力度加大等。3）公司2019-2022年天然香料产品收入占主营收入比例分别为51.64%、49.71%、50.78%、47.32%，高于公司其他主要产品。公司香料品种丰富，WS-23与天然香兰素产品具有优势。1）公司目前能够量产香料逾160种，其中天然香料产品逾90种。2）公司2019年WS-23凉味剂产品约占全球同类产品80%的市场占有率，公司的香兰素产品与德之馨等少数几家香兰素产品获得了美国FDA和TTB对于天然香兰素的认可。3）公司尝试利用生物合成学技术进行降本，我们认为该技术可提升公司产品竞争力。公司客户覆盖十大国际香精香料公司，客户渠道稳定。1）公司产品通过直接销售与通过ABT等贸易商间接销售，实现对十大国际香精香料公司的全覆盖。2）香料具有一定的品牌壁垒，下游食品日化等企业为