东方证券：中国中免（601888）-短期承压，期待修复，静待催化出现

中国中免(601888)核心观点1Q收入稳增，销售结构优化，但毛利率受进口成本大幅影响。中免23Q1单季营收同比+23.8%/环比+37.8%，稳健但其实还可以更好（春节前受疫情过峰影响、春节后备货不足）；销售结构有所优化，精品类销售收入同比+51%，腕表珠宝同比+40%。23Q1毛利率同比-5pct，因1Q所售商品为去年人民币大幅贬值时所进货品，导致成本较高，此外今年Q1线上销售占比高于去年同期亦削弱了毛利率；但环比看，23Q1毛利率+8pct，因中免回应品牌方诉求对产品标牌价进行提价、并收缩折扣以保护利润。展望全年，随高成本库存逐步消化，折扣力度有效控制，精品销售占比提升，毛利率将有望回升。费用率同比上升，主要受租金及折旧影响。23Q1销售费用率9.9%，同比+1.2pct/环比+0.7pct，因去年Q1公司受益于机场租金减让，而今年国际客流恢复，机场租金费用开始重新计提，且新海港开业后折旧摊销费用增加，故销售费用同比上升40.1%。Q1管理费用率2.1%，同比-0.4pct/环比-3.7pct，环比下降主要受年底奖金发放因素影响。Q1财务费用-3.1亿元，同比+289.80%，预