浙商证券：五芳斋首次覆盖报告：国货之光五芳斋，变革创新正当时

五芳斋(603237)五芳斋是我国粽子领军企业，本篇报告我们阐述公司的竞争力，并梳理公司两大超预期点，来看公司后续的成长和空间。五芳斋：粽子产品成为公司第一成长曲线，非棕产品打造新的增长极五芳斋是国内粽子领军企业，主要从事以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售，22年分别实现收入/归母净利润24.62/1.37亿元，同比-14.87%/-29.01%。公司核心产品粽子22年收入17.47亿元，占比70.97%，月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他收入占比分别为9.69%/5.74%/10.86%，非棕产品的比重不断上升，并在后续打造新的增长极。公司销售模式主要以电商渠道和经销商渠道为主，核心销售根据地仍为华东区域，但近年来非华东区域收入占比正不断提升，全国化战略初见成效。超预期一：连锁业务有望减亏叠加新品类规模优势凸显，盈利能力有望提升市场担忧：公司连锁板块仍以直营门店模式为主，近几年亏损拖累利润水平；同时，公司虽推新速度较快，但其新增品类的毛利率有所波动且暂未达到成熟品类的稳定水平，对于公司盈利能力的稳定性存在担忧。我们认为：公司积极进行连锁门店的优化，并推进“新零售+轻餐饮”新店