浙商证券：电子烟行业点评报告：政策靴子落地，影响短空长多！

明确中烟作为监管主体，产业大概率不会一刀切本次政策并无监管细则出台，但明确了电子烟的监管主体是中烟。电子烟在我国贡献大量就业、出口创汇，产业技术多掌握在中国企业手中，因此中烟对电子烟发展进行封堵的概率很小。后续中烟可能出台一系列配套措施促进产业健康发展。对悦刻、柚子等终端品牌商的影响分析由于缺少细则，我们假定乐观、悲观情形进行影响分析：1）乐观：招商开店仍可继续，但需取得经营许可（预期难度较小），不可做店面广告、微商等；从量或从价税会压缩部分产业链利润空间，业绩进行一定下调、但仍能自然增长。2）悲观：中烟通过尼古丁专营专卖控制行业原料供给，进而控制电子烟行业的增速，品牌商增速被框定在较低区间。对思摩尔等ODM代工厂商的影响分析2020年我们估计思摩尔业务中，悦刻+柚子的国内业务收入达到30亿（占比29%），21年-22年预计增长至52亿（+77%）、74亿（+41%），对应总收入在150亿、201亿，利润在57.86亿、79.46亿。1）乐观情形：假定21Q2开始执行后（Q1仍有高增兑现），国内业务增速下降至25%自然增长水平（参考欧美市场），则对应21、22年思摩尔总收入预计在139