浙商证券：宝丰能源深度报告：快速成长的煤制烯烃龙头，成本护城河持续拓宽

宝丰能源(600989)投资要点宝丰能源是国内煤制烯烃龙头，公司资本开支积极，大力推动宁夏、内蒙古双基地建设，2023-2025年新产能弹性充足，有望支撑中期成长。截至2022年底，公司宁夏基地已建成合计120万吨/年煤制烯烃及700万吨/年焦化产能，宁夏基地在建100万吨/年煤制烯烃及内蒙古基地在建300万吨/年煤制烯烃装置计划于2023-2024陆续投产，有望贡献显著产能弹性。2022年烯烃行业景气不佳及原料煤大幅上涨压制业绩表现。2022年，公司实现收入284.30亿元，yoy+22.02%，实现归母净利润63.03亿元，yoy-10.86%；2023H1，公司实现营业收入130.90亿元，yoy-9.07%，实现归母净利润22.57亿元，yoy-43.79%。2022-2023H1公司净利润表现不佳主要受烯烃产品景气偏弱及原料煤大幅上涨影响，公司依靠低成本优势对冲景气波动。煤制烯烃路线成本优势显著，政策收紧合规产能稀缺性显现。受益于煤油价差，自2011年煤制烯烃商业化以来，国内煤制烯烃成本较市场主导石脑油路线具有明显优势。根据我们的测算，2011-2022年，国内煤制路线、石脑