申港证券：食品饮料：白酒回调后重归优质资产

在当前流动性收紧、市场风格转换、顺周期和中小盘蓝筹渐受追捧的大背景下，市场对高估值资产比较谨慎，更加重视基本面增速和估值的平衡。目前白酒板块呈现基本面向上、行情向下走势，市场担心整体市场景气度、市场风格转换等是否会导致后续进一步回调。我们尝试回顾白酒板块以往波动及估值情况，以构建对板块下一阶段行情的参考。主要讨论了：1、白酒板块调整与基本面是否有关联；2、白酒行业基本面是否存在较大风险因素；3、白酒行业21年基本面走势研判；4、主要企业以往估值水平及同期业绩增速水平；5、未来增速预测及合理估值。2017年后市场出现第二次消费抱团，龙头白酒企业高业绩兑现能力受追捧。估值提升对超额收益的贡献度提高。除02-03、2013年行业大的调整年份低于市场以外，其余时间白酒板块均不同程度跑赢沪深300获得超额收益。业绩增长与估值提升共同贡献超额收益，2020年PE抬升贡献占主要部分。本轮调整的主要原因不在基本面，更多在于获利资金卖出离场、利率走高打压资产估值、经济复苏背景下市场资金分化转向、监管关注引导市场情绪。行业仍处升级集中发展周期。白酒行业呈现弱周期的消费属性，历次回调中，12年行业深度调整板