NIFD季报：供给紧约束下的美国经济新平衡——2024年度全球金融市场

2024 年，全球经济保持低位运行。其中，美国经济在主要发 达经济体中“一枝独秀”。在高利率环境下，其各项经济数据远 超预期；在维持一年多的超高基准利率后，美联储于 9 月开启降 息并于年内连续降息 3 次。在此背景下，10 年期美债利率保持 宽幅波动；同时，美债曲线斜率由历史底部开始逐渐走陡。在总 供给复苏滞后总需求，且总供给面临劳工数量紧约束的情况下， 未来美国经济仍将面临滞涨风险，特朗普政府移民与关税政策还 将进一步加大滞涨风险。从利率分解的角度来看，伴随美债供给 大幅增加以及美债需求转向价格敏感型投资者，期限溢价持续上 升，并于 2024 年第四季度取代利率预期主导 10 年期美债利率大 幅上行。展望 2025 年，美国经济滞涨风险、美联储政策的不确 定性将主导美债利率走势，同时债务上限重启将通过影响美债供 给、TGA 账户余额等方式加大美债利率波动。综合判断，全年 10 年期美债利率可能先下后上。