东海证券：制冷设备行业2025中期投资策略：政策催化家用市场，关注细分专用需求

上半年出货增速向好，关注后续基数等因素的影响。回顾2024年，国补政策主要在四季度发力。进入2025年，从产业在线的出货数据看，上半年尚未显现市场所担忧的透支效应。2025年上半年，空调内销需求延续较为旺盛的趋势。尤其从二季度来看，受益于去年较低的同期基数以及旺季叠加“618”等促销备货的催化，出货增速有所加快。出货数据反映的是经销商的提货意愿。从零售角度看，随着4月传统旺季启动，市场亦有回暖迹象，奥维云网数据显示，4月空调线上零售同比增长34.8%，线下零售同比增长12.2%。暑期天气因素对空调销售有一定催化作用。例如，对华北、华东等地的持续高温预期，或带动渠道备货及终端购买。而从基数看，2024年的二季度部分南方地区持续阴雨，致使空调零售基数较低。此外，今年头部品牌在以旧换新的背景下采取更为主动的营销策略，折扣玩法及配套服务均有所优化；京东、苏宁等电商平台也加强了针对以旧换新的体验式营销。但同时，部分消费者呈现出消费降级的意愿，购买决策周期延长，更倾向于等待“618”等大型促销节点集中释放需求。综合来看，考虑到2024年空调出货“前低后高”的影响，以旧换新对短期出货的边际拉动作用或