国盛证券：奶酪行业专题：乳制品的黄金赛道

奶酪：“奶中黄金”，乳制品消费升级方向。奶酪是生鲜乳在发酵剂与凝乳酶作用下发生凝固并经成熟而制成的固态乳制品。通常情况下，每1公斤奶酪由约10公斤的牛奶浓缩而成。奶酪含有丰富的蛋白质、钙和维生素等营养成分，其蛋白质含量可达到牛奶的8-10倍，钙含量达到牛奶的6-8倍，营养远高于乳饮料、常温奶、巴氏奶等产品。奶酪行业：尚处于起步阶段，C端快速发展。1）C端：奶酪棒单品大爆发推动扩容提速。2020年奶酪零售端行业规模为88.43亿元，近5年复合增速为20.6%，C端奶酪产品主要以家用奶酪和儿童奶酪棒产品为主，替代儿童休闲零食需求是奶酪棒快速成长驱动因素。2016年之前，奶酪棒体量较小，终端规模预计低于20亿。假设未来5年2-13岁儿童中有20%的人能够单人单月消费1袋500g奶酪棒产品，则年消费额至少293亿左右，若考虑剩余80%儿童的消费量，则奶酪棒终端市场规模有望达到300亿以上。2）B端：西餐渗透率的提升推动奶酪市场稳定成长。B端奶酪市场以餐饮消费场景为主，餐饮渠道仍然是国内奶酪的主流消费渠道，占奶酪国内奶酪总消费量的70%左右，披萨等西式连锁快餐厅、面包厂是最主要的客户来源。202