申港证券：川仪股份（603100）-首次覆盖报告：川行万里 仪控未来

川仪股份(603100)投资摘要：看好公司的核心逻辑在于公司在仪表国产替代的过程中可获取超额收益。仪表行业水大鱼大：仪器仪表行业具备万亿级市场收入体量，2022年规模以上仪器仪表制造业收入为9835亿元，同比增长8%，行业整体利润水平也有所提升，利润率从2017年的9%提升至2022年的10.4%。国产替代潜力大：下游企业从供应链安全以及降本增效角度出发寻求国产替代，川仪作为国产仪表龙头有望受益。川仪仪表收入/仪表进口金额比值持续提升，从2015年的9%提升至2022年的14.8%，验证川仪国产替代逻辑。公司看点：川仪股份有望成为中国的艾默生。对标艾默生川仪市值成长空间较大：艾默生目前市值为454.4亿美元，对应2022年归母净利润为32.3亿美元，市盈率为14倍，而同期川仪股份市值仅为158.6亿人民币市值，对应2022年5.81亿元利润，市盈率为27.3倍。艾默生的存在说明仪器仪表行业可以进行集中出现行业龙头，川仪作为国产仪表龙头市值潜在成长空间较大。毛利率持续提升因为本质是卖服务：川仪股份毛利率从2011年的24.5%提升至2022年的34.82%，增速基本为每年1%，公司作为制