浙商证券：福元医药深度报告：被忽视的首仿高效药企

福元医药(601089)福元医药：首仿策略，2024年提效新周期差异化首仿立项，稳健增长。从收入结构看，2022年公司药品、医疗器械业务收入分别30.3、2.0亿元，占比分别为93.5%、6.1%，复盘公司收入和利润增长，2018-2022年收入CAGR为12.5%、归母净利润CAGR为21.6%，归母净利率累计提升3.6pct、应收账款周转率从2018年的4.87次/年连续提升至2022年的8.82次/年，我们认为公司收入和利润稳健增长、经营效率提升来自于：①集采中标的增量贡献（2021年公司的收入集中受到第三批和第四批集采的影响，部分品种以价换量带动销售额增长，部分品种如奥美沙坦酯片等规模效应提升带来成本下降）、②高效&差异化销售推广。展望2023-2025年，我们认为2023年3月底的第八批集采后，公司存量制剂集采影响下降，多元化、首仿立项策略下，申报中仿制药多为竞争格局相对较好品种，增量品种市场容量110亿元+，我们预计公司2023-2025年收入和利润稳健增长。中短期：集采影响下降，2024年新产品周期存量品种：近半收入已完成集采，2024年增长新起点。我们根据公司销售品种和