浙商证券：工业气体行业深度报告：以林德气体为鉴，工业气体行业成长空间广阔

投资要点林德气体是全球工业气体龙头，设备业务构筑发展根基林德气体主营业务包括气体运营、气体设备等业务，2022年收入占比分别92%（其中美洲、EMEA、APAC地区占比分别42%、25%、20%）、8%。林德气体万亿市值，过去31年复合收益率13.3%。截止6月23日收盘，林德气体总市值为1817亿美元（约合人民币13046亿元）。工业气体行业长坡厚雪，盈利与现金流稳定增长。2022年营业收入334亿美元，净利润41.5亿美元，现金股利23亿美元，近30年复合增速6.6%、11.7%、12.6%。2022年毛利率、净利率42%、12%，稳中有升。近30年ROE均值9%。历史平均PE、EV/EBITDA估值27、10倍，稳中有升。林德VS杭氧：全球与中国工业气体龙头财务对比分析杭氧股份收入增速更高，但定价权（涨价能力与成本转嫁能力）有提升空间。（1）收入规模与盈利能力：气体业务收入林德气体是杭氧股份的26倍，近3年林德气体和杭氧股份气体业务收入复合增速分别7%、20%。2022年林德气体毛利率、净利率各高出杭氧股份4pct、3pct，价格是驱动盈利提升的最主要变量；（2）管理能力及运营效